SpaceX
美国航天公司，本库”三巨头估值”主题中唯一真正有”分部”结构的公司，估值本质是分部加总：“用一个赚钱的业务（Starlink），给三个不赚钱的故事（发射 + AI/xAI）定价”。
分部画像（2025）
| 分部 | 营收 | 运营利润 | 说明 |
|---|---|---|---|
| Starlink（连接） | $11.4B（+48%） | $4.4B | 占比 61%，客户超 1000 万、覆盖 160+ 国家——真正的现金机器 |
| 发射（Space） | $4.1B（+8%） | — | 主要为政府合同；165 次猎鹰 9 号发射中近 3/4 是为 Starlink 自己发星 |
| AI / xAI | $3.2B | -$6.4B | 2026-02 并入；把一家 2024 年净利 0.79B 的公司变成 2025 年净亏 4.94B |
- 2025 全年营收口径不一（是否并入 xAI 在
16–18.7B 间）；2025 净亏4.94B。 - 公司在招股书中宣称总可寻址市场（TAM）达 28.5 万亿美元。
估值（数据截至 2026-05）
- IPO：2026-04-01 秘密递交 IPO 文件，目标 6 月在纳斯达克上市（代码 SPCX），估值
1.75T 起、传上调至2T+，拟融资高达 $750 亿——若成功将是史上最大 IPO。 - 隐含市销率约 109×（$1.75T ÷ 2025 营收）：要把倍数降到正常软件公司约 20×，需把基本面一路看到 2030 年全线兑现；三家中对全线同时兑现的依赖度最高。
- 牛/基准/熊（目标 2028E）：
83B×40×=3.3T（溢价88%）/70%）。53B×33×=1.74T（≈持平）/32B×18×=0.53T（折让