2026 H1 中国市场全景（fire 报告合成）
跨 9 份 Wind/中资券商 fire 报告的综合。2026 H1 中国市场的核心叙事是结构性分化——盈利集中上游+科技、修复广度不足、地缘重塑商品定价、AI 重塑一级市场与港股主线。
宏观：修复进行但广度不足（中国经济）
- 1-5 月规上工业利润 +18.8%、营收利润率 5.56%，但盈利高度集中：有色冶炼 +117.1%、计算机电子 +103.9% 领涨；汽车 -19.8%、黑色冶炼 -37.4%、非金属矿物 -48.9% 承压。
- PPI +3.9%（5 月）与 CPI +1.0% 剪刀差——价格改善集中在上游，“工业利润高增长≠企业盈利全面上行周期”。
- 居民信用偏弱：住户贷款 -6314 亿、存款 +5.63 万亿；房地产投资 -16.2%、销售额 -13.5%。
- 4 月社融仅 6,238 亿、新增人民币贷款罕见负增长(-100 亿)——宽货币向宽信用传导效率偏低。
- 三条传导链：价格-收入-盈利-投资 / 财政-实物工作量-居民收入 / 地产-信用-耐用品。
债市：牛陡转牛平，资金面异常宽松（中国债市）
- 10Y 国债收益率逼近 1.70%（7/3 为 1.7463%）；DR007 4-5 月均值 1.34%-1.35% 低于政策利率 5-6bp，波动率处历史低位。
- 收益率曲线 1-3 月牛陡、4-6 月牛平；30Y-10Y 期限利差 3 月底一度高达 55bp（超长债高赔率）。
- 下半年基准情形 10Y 在 1.6%-1.8%；机构分歧（财通看四季度下行至 1.6% vs 东方金诚认为长债受限曲线陡峭化）。
- 资产荒逻辑延续：银行/保险/基金/外资四类机构共同推长债收益率下行。
商品：地缘重塑 + AI 需求分化（商品期货）
- 指数分化：金属 +27.99%、能源 +13.96% 大涨；贵金属 -21.32%、Wind 商品综合 -14.85% 重挫。
- 决定性事件：2026-02-28 美以对伊朗打击+霍尔木兹海峡关闭，Brent 72→118 美元/桶（月度涨幅创历史纪录），6 月末回落至 85。
- 铜 +15% 领涨有色，世界银行预测 2026 铜价有望创历史新高（AI 数据中心+清洁能源驱动）；碳酸锂日均成交 671.31 亿(+145%)成资金主战场。
- 黄金两阶段：SHFE 金 995→1249→881 元/克（上半年约 -22%）；下半年牛市未结束但驱动切换。
一级市场：AI/具身/半导体三条主线，验证前置（一级市场）
- 投融资事件 8,510 起、披露金额 6,534.3 亿元（vs 2025H2 下降），但 10 亿+ 大额集中度上升。
- AI 约 2,600 亿（DeepSeek A 轮 510 亿为最大单笔）、具身智能约 1,150 亿（接近翻倍）、半导体约 1,636.7 亿（-15.4% 但关键节点仍获大额）。
- “早期没有死，但模糊未来不值钱了”——验证标准前置（技术路线/客户验证/下一轮接续）。
- 机构组合四分法（平台 CVC/制造链主 CVC/国资/市场化 VC）成项目定价解释框架。
权益：结构性而非全面（A 股 / 港股 / 美股）
- A 股：货币+财政宽松、“新质生产力”主题驱动，但房地产拖累+增量资金不足→“哑铃型”配置（科技成长+红利价值）。
- 港股：南向资金持续流入+互联网龙头估值修复+AI 主题外溢；超配互联网/科技龙头+高股息防御。智谱(02513.HK)即在此主线（见 智谱三部曲）。
- 美股：AI/科技龙头+降息周期+盈利增长三重支撑，但高估值+集中度过高+地缘不确定性。
配置工具：核心-卫星 + 衍生品增强（ETF / 衍生品）
- ETF：宽基为核心+行业/主题为卫星，定投+再平衡；被动投资占比提升。
- 衍生品：期权对冲（Protective Put）+收益增强（Covered Call）+股指期货基差套利+波动率交易，在波动加大环境下价值凸显。
全景判断
2026 H1 中国市场的统一线索是**“修复分化 + AI 重塑 + 地缘定价”**：宏观修复广度不足（盈利集中上游+科技、居民信用弱）决定债牛股结构；AI 同时驱动一级市场 2600 亿融资、港股互联网龙头估值修复、商品铜的”新石油”超级周期；地缘（美以伊/霍尔木兹）重塑商品风险溢价。三条线索交汇于”AI 算力与新能源产业链”——既是商品端铜/碳酸锂的需求来源，也是一级市场融资主线，还是权益端”新质生产力”主题核心。
⚠️ 全部数据来自 Wind/中资券商 fire 报告，机构预测/未审计；美股/a股/港股/etf/衍生品 5 份为图像 PDF，具体指数目标点位未能可靠 OCR（需核读源文件），本合成以方向性框架为主。